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　　：完成好料系、经典系产品在产品结构优化、口味创新、包装升级等方面的迭代升级。此外，公司经典系冲泡奶茶主要面向三四线城市。过去几年，公司持续展开渠道渗透下沉，推行“三通政策”：县县通、镇镇通和村村通，差异化覆盖强势区域、二类市场和薄弱市场。未来随着渠道开拓能力逐步提升，公司在全国县域市场的渗透。”

　　2.公司创立于2005年，是中国最大的杯装奶茶专业制造商之一，产品市场占率连续多年保持香飘飘全国首位。

　　3.在持续603711稳固及拓展固体杯装奶茶市场的同时，公司积极进入液体奶茶及其他非奶茶类饮品市场。

　　4.截至目前公司已形成冲泡系列（经典系列+好料系列）和即饮系公司研究报告列（液体奶茶+果汁茶）的产品体系，从品类、口味、价格等多方面，实现了全季节、多消费人群和多消费场景的覆盖。

　　5.近三年公司业绩稳定增长，2017-2019年营收/归母净利润CAGR分别杯装奶茶龙头为22.75%/13.79%。

　　6.冲泡奶茶：产品迭代升级+渠道下沉驱期待新品进一步打开成长空间动营收稳定增长。

　　7.公司作为国内主要的杯装奶茶经营企业，2012年至2019年连续8年海通证券市场份额保持第一，其中，2019年度市场占有率达63.1%。

　　10.2019年成功研发并推出公司研究报告珍珠双拼奶茶，全面完成好料系、经典系产品在产品结构优化、口味创新、包装升级等方面的迭代升级。

　　2019年8月，603711公司发布《公开发行A股可转换公司债券预案（二次修订稿）》，拟募资不超过8.6亿元，扣除发行费用后，将全部投资于成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目、天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目。

　　目前公司拥有浙江湖州、四公司研究报告川成都、天津市以及广东江门市四大生产基地，设计产能共计49.3万吨。

　　公司拟投资的无菌灌装液体茶饮料自动化产线投产后，相关产品基本可覆盖国杯装奶茶龙头内主要区域。

　　同时，有利于丰富公司产品体系，缓解现有期待新品进一步打开成长空间产品淡旺季运营压力。

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　　3）液体奶茶方面，2018-2020H1营业收入增速分别为0.55%/-37.33%/9.71%，我们给予本块业务20杯装奶茶龙头20-2022年10%的营收增速预测，同时预计毛利率维持38%的水平。

　　4）其他业务方面，我们预计2020-2022年相关营收保持5%的增长，同时毛利率维持2期待新品进一步打开成长空间0%的水平。

　　香飘飘结合A股可比公司估值，给予公司30-35倍的PE（2021E）估值区间，目标价区间为26.40-30.80元，首次覆盖并给予“优于大市”评级。

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