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　　：完成好料系、经典系产品在产品结构优化、口味创新、包装升级等方面的迭代升级。此外，公司经典系冲泡奶茶主要面向三四线城市。过去几年，公司持续展开渠道渗透下沉，推行“三通政策”：县县通、镇镇通和村村通，差异化覆盖强势区域、二类市场和薄弱市场。未来随着渠道开拓能力逐步提升，公司在全国县域市场的渗透。”

　　公司创立于2005年，是中国最大的杯装奶茶专业制造商之一，产品市场占率连续多年保持香飘飘全国首位。

　　在持续603711稳固及拓展固体杯装奶茶市场的同时，公司积极进入液体奶茶及其他非奶茶类饮品市场。

　　截至目前公司已形成冲泡系列（经典系列+好料系列）和即饮系公司研究报告列（液体奶茶+果汁茶）的产品体系，从品类、口味、价格等多方面，实现了全季节、多消费人群和多消费场景的覆盖。

　　近三年公司业绩稳定增长，2017-2019年营收/归母净利润CAGR分别杯装奶茶龙头为22.75%/13.79%。

　　冲泡奶茶：产品迭代升级+渠道下沉驱期待新品进一步打开成长空间动营收稳定增长。

　　公司作为国内主要的杯装奶茶经营企业，2012年至2019年连续8年海通证券市场份额保持第一，其中，2019年度市场占有率达63.1%。

　　2019年成功研发并推出公司研究报告珍珠双拼奶茶，全面完成好料系、经典系产品在产品结构优化、口味创新、包装升级等方面的迭代升级。

　　此外，公司杯装奶茶龙头经典系冲泡奶茶主要面向三四线.过去几年，公司持续展开渠道渗透下沉，推行“三通政策”：县县通、镇镇通和期待新品进一步打开成长空间村村通，差异化覆盖强势区域、二类市场和薄弱市场。

　　13.未来随着渠道开拓能力逐步提升海通证券，公司在全国县域市场的渗透率将进一步提高。

　　14.受益于产品矩阵丰富以及渠道下沉，2香飘飘017-2019年冲泡类奶茶营收稳健增长，期间CAGR约10.8%。

　　16.2018年，公司研究报告公司创新推出了MECO果汁茶，成为新晋“网红”饮料产品。

　　17.2018年当年销售额即突破2亿元，2019年大幅增长至8杯装奶茶龙头.7亿元。

　　18.2020年公司进一步推出MECO白桃乌期待新品进一步打开成长空间龙、抹茶拿铁、榛果奶红等三款无糖轻奶茶。

　　19.目前国内即饮茶行业消费升级海通证券趋势愈演愈烈，茶饮料行业正朝着时尚化、健康化、年轻化的方向发展。

　　21.此外，公司创新推出的果汁茶饮品与原有固体杯装奶茶形成协同及互补，并以果汁茶产品为支点，加快推进经销商“专营、专职603711、专项激励”的三专化进程，帮助经销商进一步完善销售体系，强化公司与经销商的一体化策略。

　　22.通过以即饮带动固体的客户体系策略，借助即饮产品供不应求的公司研究报告市场状态，发挥即饮产品与冲泡产品的协同效应，实现冲泡产品从经销商到终端门店的有效触达，拉动冲泡系列产品的市场表现。

　　24.公司于2017年研发并推出了香飘飘“MECO”牛乳茶和“兰芳园”奶茶期待新品进一步打开成长空间两款液体奶茶。

　　25.公司液体奶茶定位更高端的奶茶，20海通证券19年，公司新设兰芳园事业部，明确兰芳园港式奶茶始祖的定位，确立其高端市场品牌形象，提升市场销售机会。

　　26.过去香飘飘三年，液体奶茶毛利率持续提升，2019年为37.95%，较2018年提升6.42pct。

　　28.此外，公司2020年新推出海盐芝士、港式茶走（低糖、无糖公司研究报告）等产品。

　　30.据2019年年报，公司将积期待新品进一步打开成长空间极推进冲泡产品品类创新，以奶茶为圆心并向泛冲泡化品类发展，尝试推出跨奶茶品类的产品，拓展产品线.我们认为未来公司有望打开新的海通证券成长空间。

　　33.2019年8月，603711公司发布《公开发行A股可转换公司债券预案（二次修订稿）》，拟募资不超过8.6亿元，扣除发行费用后，将全部投资于成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目、天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目。

　　34.目前公司拥有浙江湖州、四公司研究报告川成都、天津市以及广东江门市四大生产基地，设计产能共计49.3万吨。

　　35.公司拟投资的无菌灌装液体茶饮料自动化产线投产后，相关产品基本可覆盖国杯装奶茶龙头内主要区域。

　　36.同时，有利于丰富公司产品体系，缓解现有期待新品进一步打开成长空间产品淡旺季运营压力。

　　41.3）液体奶茶方面，2018-2020H1营业收入增速分别为0.55%/-37.33%/9.71%，我们给予本块业务20杯装奶茶龙头20-2022年10%的营收增速预测，同时预计毛利率维持38%的水平。

　　42.4）其他业务方面，我们预计2020-2022年相关营收保持5%的增长，同时毛利率维持2期待新品进一步打开成长空间0%的水平。

　　44.香飘飘结合A股可比公司估值，给予公司30-35倍的PE（2021E）估值区间，目标价区间为26.40-30.80元，首次覆盖并给予“优于大市”评级。

　　46.（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）食公司研究报告品安全问题。

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